Nach dem Gipfel – Jetzt wird Italien Griechenland

Meine Bilanz der Gipfelbeschlüsse gestern Nacht war sehr kritisch, ich habe wenig Fortschritt – und vor allem nicht viel Konkretes – in dem Statement gesehen. Heute will  ich alle wichtigen Punkte – Italien, Rettungsfonds, Forderungsverzicht, Rekapitalisierung – noch einmal im Lichte der Nachrichten vom Tag nach dem Gipfel – dem Donnerstag – beleuchten.

Wie wir sehen werden, spielt sich das genauso ab, wie bei den vorangegangenen Gipfeln: Erst Begeisterung mit Kurssprüngen, dann Ernüchterung, schließlich immer mehr Fragen und Zurückrudern, dann neue Brandherde, wieder ein Gipfel. Vor allem in Italien und Griechenland scheinen viele sehr skeptisch über die “Beschlüsse” vom Mittwoch zu sein.

Interessant war heute auch eine Übersicht im Wall Street Journal-Blog zu Reaktionen aus den Reihen der Banken. Man staunt, wie zurückhaltend auch dort bewertet wird, was wir aus Brüssel bekommen haben.

Griechenland: Schuldenschnitt/Forderungserlass. – Fazit gestern: Fauler Kompromiss statt fälliges Diktat

Heute: … ist deutlich geworden, die Banken in Griechenland nehmen wohl an dem Forderungsverzicht teil, erlassen also dem griechischen Staat maximal 50% der Anleihe-Forderungen. Das sind rund 40 Mrd. Euro. Doch dafür bekommen sie von den europäischen Steuerzahlern 30 Mrd. Euro neue Kredite, um diesen Kraftakt abzufedern. In der Gipfelerklärung wird diese in Aussicht gestellte Hilfe als “additional programme financing” aufgeführt.

Man ahnt schon, wie das weitergeht: Die Banken in Hellas können diese neuen Schulden nicht begleichen, der Staat springt ein. Das heißt für die griechische Regierung: 40 Mrd. Euro Schulden werden zunächst durch die Banken im Land erlassen, dann aber, weil die Hellas-Banken ihre 30 Mrd. nicht zurückzahlen können und Athen einspringen muss, wieder draufgesattelt.

Der wichtigste Punkt hier ist aber ein anderer: Die Banken nehmen “freiwillig” an dem Forderungsverzicht teil. Das heißt, wir werden in den kommenden Wochen ein zähes Ringen erleben, weil natürlich nicht alle Geldhäuser mitmachen werden, was den Schuldenerlass teilweise, wahrscheinlich sogar kräftig, aushöhlen wird.

Heute hören wir vom Verhandlungsführer der Banken, dem Weltverbands-Geschäftsführer Charles Dallara, dass sich “wahrscheinlich sehr, sehr viele” private Gläubiger auf den Schuldenschnitt einlassen würden. Zu deutsch heit das: Im günstigsten Fall viele, aber sicher nicht alle.

Im Klartext: Wenn die Geldhäuser so lauwarm auf der Forderungsverzicht einsteigen wie nach dem Brüsseler Gipfel am 21. Juli, als es “nur” um 21% ging, dann werden wir böse Überraschungen erleben.

Und dann wird sich meine Berechnung, dass nur 29% von Griechenlands Schulden erlassen werden, als zu vorsichtig und konservativ herausstellen, was sie wahrscheinlich ohnehin ist, weil nicht wenige Beobachter (und Leser dieses Blogs) vermuten, dass die Schulden des Landes inzwischen höher sind als 350 Mrd. Euro. Von dieser Zahl war ich gestern ausgegangen.

In meiner Grafik war ich zu dem Schluss gekommen, dass Griechenland 100 Mrd. Euro erlassen werden, wenn alle Banken in vollem Umfang mitmachen. Doch das ist Augenwischerei, denn in den 100 Mrd. sind 40 Mrd. enthalten, die Griechenlands Banken dem eigenen Staat erlassen, um dafür von Europas Steuerzahlern 30 Mrd. Euro frisches Geld zu bekommen.

Über die Argumentation des internationalen Bankenverbandes IIF während der Gespräche mit Angela Merkel und Nicolas Sarkozy in der Nacht auf Mittwoch, ein zu hoher Schuldenschnitt würde Forderungen auf die Kreditausfallversicherungen auslösen und zu Problemen führen, machte sich übrigens am Donnerstag der Seeking Alpha Blog in den USA lustig: Die Griechenland-CDS machen demnach lediglich ein maximal mögliches Forderungsvolumen von 4 Mrd. Dollar aus.

Italien: Reformen – Fazit gestern: Zunächst nur Versprechungen

Heute: … hören wir, dass man sich in Italien köstlich über die 14 Seiten langen Versprechungen von Herrn Berlusconi an die europäischen Regierungschefs amüsiert hat. Darin waren auch so schwulstige Zusicherungen wie die “Aufbesserung des Humankapitals” enthalten. Der Spiegel fasste die Reaktionen in Bella Italia gut zusammen.

Demnach haben sich viele im Land gewundert, wie der Premier das bislang größte Reformprogramm durchziehen will. In der Zeitung La Repubblica werden Berlusconis Versprechungen gar als “Buch der Träume” bezeichnet. Sogar Berlusconi selbst hat ganz offenbar große Zweifel, dass die lange Liste, die er stolz in Brüssel präsentierte, besondere Chancen zur Durchsetzung hat.

Der Autor des Spiegel Online-Berichtes, Hans-Jürgen Schlamp, richtet das Augenmerk zurecht auch auf die Haltbarkeit und die Reformfähigkeit der Regierung in Rom:

Zitat: “Schon seit langem regiert Silvio Berlusconi das Land nicht mehr. Er schauspielert nur noch. Seine Koalition ist de facto längst zerbrochen. Nur weil mindestens 50 Abgeordnete aus dem Regierungslager bei Neuwahlen keine Chance auf eine Rückkehr auf einen bequemen Parlamentssitz hätten, schleppt sich die rechtskonservative Allianz weiter – unfähig, sich auf dringend nötige Reformen zu verständigen, unfähig, das Trauerspiel zu beenden.”

Deutlicher kann man die Aussichten auf wirkliche Reformen kaum illustrieren. Dass die Kapitalmärkte das ganz ähnlich einschätzen, sah man am Donnerstag an der Rendite der 10jährigen italienischen Staatsanleihe. Diese sauste in der ersten Euphorie nach dem Gipfel zunächst rund 20 Basispunkte nach unten. Doch dann kam es zu einer scharfen Kehrtwende, viele stiegen aus den Papieren aus und trieben die Zinsen der Anleihe über das Niveau, das sie vor dem Euro-Gipfel hatte. Der Angst-Aufpreis hat also umgehend wieder scharf zugenommen.

Wenn das kein Misstrauensvotum ist, dann gibt es keines. Der folgende Chart illustriert denn auch die vielleicht wichtigste – und beunruhigendste – Entwicklung, die wir nach dem Gipfel am Mittwoch erwarten müssen: Dass Italien das neue Griechenland wird.

Hilfe aus China – Fazit gestern: Prinzip Hoffnung

Heute: …lesen wir überall, welche Forderungen China an mögliche Hilfen knüpft und was Europa zuvor an Reformen leisten muss. Gestern hatte ich die wichtigsten Forderungen der Chinesen bereits genannt. An dem Befund, dass wir so schnell kein Geld aus der Volksrepublik sehen werden, hat sich nichts geändert.

Ziemlich kräftige Zitate dazu bringt heute die Financial Times, die Li Daokui befragt hat, ein akademisches Mitglied im geldpolitischen Ausschuss der chinesischen Notenbank. Laut Li will sich Chinas Führung nicht dabei erwischen lassen, “das Vermögen der Chinesen in ein Fass ohne Boden zu werfen”.

Zitat Daokui: “It is in China’s long-term and intrinsic interest to help Europe because they are our biggest trading partner but the chief concern of the Chinese government is how to explain this decision to our own people,” said Professor Li. “The last thing China wants is to throw away the country’s wealth and be seen as just a source of dumb money.”

Auch die Tageszeitung China Daily erklärt heute in einem Gastkommentar – übrigens bezeichnenderweise von einem Europäer geschrieben – was das Land als Gegenleistungen für finanzielle Hilfe vond en Europäern erwartet: Ziemlich viel.

Rettungsfonds: Fazit gestern: Verzögerung, die sich noch rächen könnte:

Heute: … ist der wichtigste Kritikpunkt nicht mehr, dass die Details der “Hebelung” erst im November nachgereicht werden, sprich am Mittwoch keine Einigung zu erzielen war. Jetzt geht es bereits mit Blick nach vorne darum, ob der Rettungsfonds Italien retten könnte, denn das Land ist jetzt das große Problem.

Das Wall Street Journal äußert sich sehr skeptisch, dass der EFSF genügend könnte, um Italien am Ende unter seine Fittiche zu nehmen. Das WSJ zitiert den Finanzmarktexperten Rym Ayadi am Centre for European Policy Studies in Brüssel: “If the market perceives Italy to be a big problem, I’m not sure that the EFSF will be able to solve that problem”.